2024年产能去化效果逐步兑现，二季度猪价逐步上行，养殖端由亏转盈。与此同时，养殖端情绪升温，产能去化周期中断。据农业农村部数据显示，2024年5月，能繁母猪存栏由降转升，截至9 月，其累计增幅为1.91%。将这一数据与过往16个月去产能周期的累计降幅9.2%进行对比可知，当前能繁母猪存栏量仍显著低于历史高位水平。但鉴于现阶段养殖利润维持相对较好的水平，养殖端去产能的意愿不强，故而能繁母猪存栏量维持环比回升态势。从生猪生产周期的角度进行推算，至2025年三季度，出栏预计将环比增量，考虑到生产效率的提升，2025年实际供给量持宽松预期。需求端则表现平淡，近几年节日需求均不及预期，旺季不旺情况频发，叠加牛羊鸡肉价格持续走低。预计在2025年，猪肉需求很难实现较大程度的改善，大概率以季节性需求波动为主，供给成为驱动行情的核心因素。综合来看，2025年供给预期宽松，猪价整体承压，价格重心预计将低于2024年，高于2023年。年内波动需关注：冬季疫病情况、季节性需求波动以及压栏、二育的情绪变化。
2023年的去产能效果在2024年兑现，叠加2023年四季度疫病损失，2024年二季度猪源出现紧张局面，猪价应声而涨。不过随着能繁母猪存栏由降转升，市场担忧2025年供给逐步回升，猪价涨势昙花一现：
第一阶段：2024年1月-2024年3月，主力合约13500-15000元/吨区间内偏强震荡。
2024年元旦后消费支撑不足，价格持续下滑，主力合约一度跌破13500元/吨。待至腊八前后，春节需求逐步启动，终端消费好转，养殖端抗价情绪升温，叠加全国迎来大范围雨雪天气，部分调运受阻，供应相对偏紧，推动现货价格持续走强。节前旺季需求在小年前后达峰，现货价格上破16000元/吨整数关口，但市场对节后预期偏悲观，强现实弱预期下，期价涨幅受阻，在14000元/吨附近反复，期现贴水逐步拉大。春节后，消费惯性回落，现货延续供强需弱格局，价格迅速回落至14000元/吨以下。现货价格在节后持续走弱，养殖端挺价情绪升温，加之市场对后市预期向好，二育陆续入场，短期供给压力后移，价格缓慢回升至15000元/吨附近。
第二阶段：2024年4月-2024年8月，供给逐步收紧，现货看涨情绪高涨，主力合约一路涨至20000元/吨。盘面主力合约换月至LH2409合约，2024年三季度供给缓解的预期叠加旺季需求支撑，2409合约在强预期下走强，清明节后一度突破18500元/吨，大幅升水现货。不过随着清明后需求表现低迷，养殖端压栏情绪降温，部分二育出栏，之前后移的供给压力逐步凸显，现货上涨延续性不足，远月合约看涨情绪也随之降温，生猪2409合约进入震荡整理。进入5月，随着去年四季度疫病导致的产能损失逐步兑现，猪源出现偏紧的情况，二育、压栏情绪随即升温。5月中下旬开始，全国外三元毛猪均价从15元/公斤左右快速拉升至19元/公斤。不过短期现货情绪过热，供给后移，使得市场对远月合约上涨高度的预期偏向谨慎，并未跟涨现货，在18000元/吨附近震荡。至端午节后，消费进入淡季，白条走货不畅，屠企亏损压力下，缩减宰量。市场情绪有所降温，二育集中入场减少，认价出栏情况增多，现货承压回调，期价跟随小幅回调至17500元/吨附近。至7月下旬，随着标肥价差走阔，养殖端压栏情绪再起，叠加二育滚动入场，市场供应偏紧，利多因素占据优势，助推猪价走强。虽有淡季需求掣肘，但在现货供给偏紧现状支撑下，近月合约同步走强。8月上旬延续上涨势头，外三元均价一度突破21元/公斤，LH2409合约跟随现货走强，涨至20000元/吨一线。
第三阶段：2024年9月-至今，供给恢复预期下，2501合约承压弱势运行至15000元/吨一线。
猪价快速拉升，终端消费则跟进缓慢，养殖端认价出栏增多，先前压栏、二育猪源也陆续开始出栏，出栏节奏加快，供给紧张局面缓解，猪价开始高位回落，不过此时中秋备货需求支撑下，猪价在19.5元/公斤附近高位震荡。至中秋节前后，供给集中释放，双节需求增幅有限，价格跌破18元/公斤。LH2411合约受供给压力及节日效应退潮预期影响，跌破17000元/吨关口。国庆期间的终端市场表现未及预期，虽然节后肥猪存栏下降，二育逢低补栏增多，猪价短暂反弹。但终端消费支撑力度不足，猪价再次承压下行。LH2501合约受供给宽松预期影响，盘面表现相较于现货更为弱势，一度跌破15000元/吨整数关口。随着全国大范围降温，终端消费有所转好，加之临近季节性旺季，价格止跌企稳，在15000-16000元/吨区间内低位震荡。
生猪基本面分析
1 2025年供给环比回升 供给预期宽松
1.1 能繁母猪存栏、新生仔猪数由降转升
根据农业农村部数据显示，2024年9月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降4.2%，环比上升0.6%。从5月份开始，能繁由降转升，5-9月累计增长1.9%。规模场能繁存栏则在24年2月份就步入产能恢复周期，据Mysteel统计，截至2024年10月底，规模场能繁母猪存栏量为500.61万头，环比上涨0.37%，同比下降0.77%，规模场能繁母猪存栏连续8个月环比小幅上升。2023年四季度受疫病影响，新生仔猪数环比大幅下跌。不过自2024年2月以来，呈现逐月回升趋势，其中6-10月累计增幅11.27%。
2024年二季度以来，猪价重心上移，之后价格高位有所回落，不过养殖利润仍处于较好区间。目前规模场以优化产能为主，主动调减产能的意愿不高。从能繁母猪及仔猪的生产周期推算，2024年四季度至2025年三季度理论出栏量环比回升，且存有产能持续恢复预期。
1.2 生产效率持续提升 关注冬季疫病扰动
非瘟过后，PSY逐年回升至正常水平。截止2023年，行业PSY均值为20.1，部分规模场能达到26以上。PSY是每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是母猪生产性能的重要指标。PSY的提高，意味着为了维持相同的猪肉供给量，所需的能繁母猪数量会减少。因此为了应对我国生猪生产效率提升和猪肉消费需求等变化，2024年3月1日农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》发布，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头。当前能繁母猪存栏量为合理保有量的104.2%，属于绿色区间内偏高水平，高出合理保有量162万头。
冬季是疫病的高发季节。由于气温降低，养殖场的消杀工作面临较大挑战，病毒更易于存活和残留。如疫病频发，短期可能导致部分中小体重猪源被迫提前出栏，这些低价猪源的流入，一定程度会抑制大体重猪的需求，加大供应压力。由此引发的恐慌情绪，压制养殖户压栏情绪，让市场供应量进一步增加，对猪价构成下行压力。中期来看，疫病会导致存栏损失，尤其对母猪和仔猪影响最大，将会影响明年二季度后的供给情况。例如，2023年四季度北方爆发疫病，仔猪存栏损失导致2024年5月开始，猪源供给紧张，推动猪价快速上行。因此，需要密切关注冬季疫病可能对中短期供给的扰动。
1.3 商品猪存栏恢复 供给逐步增量
据农业农村部统计，截至2024年三季度末，全国生猪存栏为4.27亿头，同比降低3.5%，环比增长2.8%。全国生猪存栏量在逐渐恢复，但同比仍有所下降。前三季度全国出栏生猪分别为1.95亿头、1.69亿头、1.56亿头，同比分别下降2.23%、4.02%、3.34%。生猪出栏量在减少，产能去化效果兑现。
不过从样本规模场数据来看，规模场9月商品猪存栏数为3507.85万头，环比增加0.23%，同比增加0.1%。规模场10月商品猪出栏量为973.09万头，环比增加8.01%，同比增加11.21%。规模场商品猪存栏量的环比和同比增加表明，规模养殖场的生猪产能正在逐步恢复和增长。养殖端在价格走弱后，认卖情绪升温，导致出栏量增幅明显。加之部分前期二育达到出栏体重，10月份规模场商品猪出栏量的环比和同比大幅增加，显示了供给端的压力正在增加。综合来看，产能同比2023年有所下滑，但呈逐步恢复的趋势。
